始于2015年6月中旬的A股暴跌，讓大批配資客失去了財(cái)富，1:5爆倉(cāng)，1:3爆倉(cāng)，最后1:1也爆倉(cāng)，杠桿市場(chǎng)以最血腥的殺戮“清除人口”。有業(yè)內(nèi)人士稱，“這是一場(chǎng)對(duì)中產(chǎn)階層的大屠殺”、“全國(guó)至少有50~60萬(wàn)中產(chǎn)在這場(chǎng)暴跌中被消滅”。——21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
在A股近一個(gè)月來(lái)斷崖式的下跌過(guò)程中，“配資”、“杠桿”、“爆倉(cāng)”等詞匯在各類媒體的報(bào)道聲中不絕于耳。毋庸諱言，A股本輪前期“瘋牛”般的暴漲乃至近期“瘋熊”似的暴跌和“配資”、“杠桿”、“爆倉(cāng)”擺脫不了關(guān)系。
一、白話解說(shuō)“配資”、“杠桿”與“爆倉(cāng)”
在此次討論的話題中，有三個(gè)關(guān)鍵詞需要向讀者解釋，筆者用通俗易懂的白話舉例說(shuō)明什么是“配資”、“杠桿”和“爆倉(cāng)”。
1、配資：配資客想炒股，自有資金僅10萬(wàn)，配資公司出借20萬(wàn)、30萬(wàn)、50萬(wàn)甚至更多，將自有資金和借貸資金一起用于炒股。炒股盈虧均歸配資客，配資公司收取固定利息。
2、杠桿：配資客自有資金10萬(wàn)加上配資50萬(wàn)，一個(gè)漲停利潤(rùn)6萬(wàn)，利潤(rùn)相較自有資金的收益率為60%。當(dāng)然，一個(gè)跌停虧損6萬(wàn)，按照配資規(guī)則，配資客自有資金損失60%。顯而易見(jiàn)，如果股價(jià)波動(dòng)，配資客的收益與虧損都將被放大:股價(jià)保持上漲，配資客將賺得盆滿缽滿，股價(jià)一旦下跌，配資客亦將血本無(wú)歸。這就是將投資收益和風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)放大的杠桿效應(yīng)。
3、爆倉(cāng)：炒股風(fēng)險(xiǎn)巨大，何況加杠桿配資炒股。為保障借貸資金的安全性，配資公司限定客戶在其可控制的指定股票賬戶內(nèi)進(jìn)行交易操作，客戶自有資金作為借貸資金的保證金。股票交易賬戶內(nèi)的總資產(chǎn)（股票市值+現(xiàn)金）低于警戒線的，客戶將被要求追加保證金，未追加保證金或總資產(chǎn)低于平倉(cāng)線則配資公司可以無(wú)條件平倉(cāng)賣出全部股票，收回借貸資金與利息。交易賬戶內(nèi)的資產(chǎn)變動(dòng)一旦觸發(fā)平倉(cāng)條件并被強(qiáng)制平倉(cāng)，即所謂爆倉(cāng)。
二、配資業(yè)務(wù)緣何由火爆降至冰點(diǎn)？
2014年之前，每個(gè)投資人只能開(kāi)設(shè)一個(gè)滬深賬戶，并且證監(jiān)會(huì)規(guī)定證券賬戶不得轉(zhuǎn)借。受限于可利用的證券賬戶總量以及禁止賬戶轉(zhuǎn)借的法規(guī)規(guī)定，傳統(tǒng)配資業(yè)務(wù)一直難以做大。
2014年之后，每個(gè)投資人可以開(kāi)設(shè)的滬深賬戶上限增加至20個(gè)，原本為專業(yè)私募設(shè)計(jì)的HOMS賬戶管理系統(tǒng)開(kāi)始被新興的配資公司使用在配資業(yè)務(wù)上。自此，配資業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，系統(tǒng)分倉(cāng)模式（HOMS系統(tǒng)、非HOMS系統(tǒng)）、人工分倉(cāng)模式（人工盯盤）、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)模式（P2P）等各類型場(chǎng)外配資公司攜帶萬(wàn)億計(jì)的資金涌入A股市場(chǎng)，其中包括了大量不規(guī)范的高杠桿操作，最瘋狂的時(shí)候，配資比例從1:3一路攀升到1:10。
這種巨大的杠桿比例，在單邊牛市行情中尚可持續(xù)，個(gè)股一旦出現(xiàn)回調(diào)，強(qiáng)行平倉(cāng)引發(fā)的踩踏就難以避免。在本輪A股下跌的過(guò)程中，無(wú)數(shù)的高杠桿的融資盤爆倉(cāng)后波及引發(fā)低桿的融資盤爆倉(cāng)，踩踏所引發(fā)的恐慌性拋盤導(dǎo)致股票市場(chǎng)進(jìn)一步的下跌。場(chǎng)外配資被視為本輪股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)自獾奖O(jiān)管層愈演愈烈地圍追堵截，場(chǎng)外配資市場(chǎng)的火爆氣氛迅速降至冰點(diǎn)。
三、配資炒股雖火爆，切莫忽視防風(fēng)險(xiǎn)
隨著國(guó)家隊(duì)強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)，市場(chǎng)迅速回暖，股民也隨之再度瘋狂，有媒體戲稱：中國(guó)股民的記憶不足七秒。在此，筆者從法律與政策的角度為讀者解讀配資的風(fēng)險(xiǎn)。
配資業(yè)務(wù)是一種正常的金融活動(dòng)，其本質(zhì)就是融資借貸。配資行業(yè)存在的過(guò)去一二十年間，監(jiān)管層從未出臺(tái)明文法規(guī)進(jìn)行限制。然而到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，嫁接于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的Homs及P2P平臺(tái)使得民間場(chǎng)外配資迅猛發(fā)展，其野蠻生長(zhǎng)已脫離了監(jiān)管層的效監(jiān)管并可能威脅證券市場(chǎng)甚至整個(gè)金融系統(tǒng)的安全。監(jiān)管層對(duì)于場(chǎng)外配資的態(tài)度已由過(guò)去的曖昧模糊轉(zhuǎn)為清理、整頓甚至取締。
2015年4月起，監(jiān)管層針對(duì)場(chǎng)外配資采取了一系列整頓與取締措施：
4月：證監(jiān)會(huì)要求券商不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利；
5月：證監(jiān)會(huì)向券商緊急下發(fā)內(nèi)部通知，要求全面自查自糾參與場(chǎng)外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括接入恒生Homs系統(tǒng)為場(chǎng)外配資提供服務(wù)；
6月：證監(jiān)會(huì)禁止證券公司為場(chǎng)外配資活動(dòng)提供便利；
7月12日：證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，取締各類賬戶轉(zhuǎn)借、虛擬賬戶、子母賬戶和拖拉機(jī)賬戶等違法證券業(yè)務(wù)。
7月17日：中登公司通過(guò)下發(fā)通知和修改《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，對(duì)“特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶”下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶（下統(tǒng)稱子賬戶）現(xiàn)象予以叫停。
不難看出，監(jiān)管層針對(duì)場(chǎng)外配資采取的監(jiān)管措施力度有增無(wú)減，目標(biāo)直指場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的分倉(cāng)、分賬戶操作和Homs等風(fēng)控系統(tǒng)。監(jiān)管層對(duì)于場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的整頓和清理政策是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐坏肚校媪繕I(yè)務(wù)如何在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下妥善運(yùn)行和關(guān)閉，如何根據(jù)監(jiān)管政策對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型、升級(jí)或者創(chuàng)新，都是擺在配資業(yè)者面前的無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)和亟待思考解決的問(wèn)題。
法律風(fēng)險(xiǎn)
1、賬戶轉(zhuǎn)借風(fēng)險(xiǎn)：《證券法》第八十條規(guī)定“禁止法人非法利用他人賬戶從事證券交易；禁止法人出借自己或者他人的證券賬戶”；第二百零八條規(guī)定“違反本法規(guī)定，法人以他人名義設(shè)立賬戶或者利用他人賬戶買賣證券的，責(zé)令改正，沒(méi)收違法所得，并處違法所得一倍以上五倍以下的罰款；沒(méi)有違法所得或者違法所得不足三萬(wàn)元的，處以三萬(wàn)元以上三十萬(wàn)元以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬(wàn)元以上十萬(wàn)元以下的罰款”。《證券登記結(jié)算管理辦法》第二十二條規(guī)定“投資者不得將本人的證券賬戶提供給他人使用”。
我國(guó)并無(wú)法律規(guī)定機(jī)構(gòu)或者個(gè)人不得開(kāi)展“股票配資”業(yè)務(wù)，“股票配資”的法律風(fēng)險(xiǎn)不在“配資”本身，而在配資業(yè)務(wù)所采取的風(fēng)險(xiǎn)控制方式與手段之上。
2、違法交易風(fēng)險(xiǎn)：一些不法個(gè)人或機(jī)構(gòu)會(huì)利用配資公司風(fēng)控的特點(diǎn)及弱點(diǎn)，在幾家配資公司同時(shí)開(kāi)立賬戶對(duì)單支股票進(jìn)行做莊或內(nèi)幕交易。由于大部分配資公司的實(shí)際交易母賬戶屬于公司賬戶而非客戶賬戶，從現(xiàn)有的賬戶實(shí)名問(wèn)責(zé)制度來(lái)看責(zé)任將全部由配資公司承擔(dān)。證券賬戶借由他人使用后，賬戶內(nèi)部行為將不被法律承認(rèn)，其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)由配資公司獨(dú)立承擔(dān)。
此外，配資公司也沒(méi)有能力審核客戶轉(zhuǎn)入之交易保證金的合法性。現(xiàn)實(shí)中不乏違法資金甚至贓款以保證金的形式進(jìn)入配資股票賬戶進(jìn)行交易從而導(dǎo)致交易母賬戶遭致公安機(jī)關(guān)凍結(jié)的案例。此類案例中，配資公司與其他客戶因此遭受了重大經(jīng)濟(jì)損失。
3、強(qiáng)平、穿倉(cāng)引發(fā)的爭(zhēng)議：股市的暴跌必然引發(fā)大量配資賬戶被要求追加保證金或者被強(qiáng)平。股市短期內(nèi)寬幅震蕩，配資公司與配資客就追加保證金與強(qiáng)平是否符合配資監(jiān)管協(xié)議的約定、強(qiáng)平后的交易賬戶如何解除凍結(jié)交易、剩余保證金的歸屬及返還以及利息的支付等問(wèn)題容易引發(fā)爭(zhēng)議。日前，網(wǎng)易新聞報(bào)道的一則題為“股民投資500多萬(wàn)元玩3倍杠桿被強(qiáng)制平倉(cāng)只剩30萬(wàn)”的新聞，披露了某葉姓股票投資人與某信托公司就信托資金配資炒股被強(qiáng)制平倉(cāng)引發(fā)爭(zhēng)議而訴諸廈門市中級(jí)人民法院。該案例同時(shí)被最高人民法院刊載在其微信公眾號(hào)【庭審再現(xiàn)】欄目中。
此外，股市非理性暴跌引致大量爆倉(cāng)賬戶無(wú)法強(qiáng)平而穿倉(cāng)，配資公司如何在第一時(shí)間平倉(cāng)并就穿倉(cāng)損失向配資客主張賠償，不乏爭(zhēng)議與法律風(fēng)險(xiǎn)貫穿其中。
4、解除合同：在當(dāng)前監(jiān)管層的政策導(dǎo)向之下，場(chǎng)外配資被大量關(guān)停，原有仍正常開(kāi)展的業(yè)務(wù)涉及合同的變更及解除問(wèn)題。如果相關(guān)的合同解除條款未能適用于上述情形，可以考慮援引《合同法》司法解釋二關(guān)于情勢(shì)變更原則的規(guī)定，請(qǐng)求人民法院變更或者解除合同。
筆者建議：隨著本輪A股調(diào)整的結(jié)束，上列風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的爭(zhēng)議和訴訟將會(huì)集中爆發(fā)出現(xiàn)，配資業(yè)者和配資客對(duì)此應(yīng)當(dāng)給予充分關(guān)注，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
